来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧strong>

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。